Sektoren reagieren unterschiedlich auf Inflation
Selbst in Zeiten höherer Inflation haben Aktien in der Vergangenheit zumeist positive reale Renditen geliefert. Globale Aktien boten eine wirksame Inflationsabsicherung, wenn die US-Inflation zwischen 2% und 6% lag. Dies wurde angetrieben durch reales Gewinnwachstum und reales Dividendenwachstum. Dagegen hatten globale Aktien häufig zu kämpfen, wenn die Inflation über 6% oder im negativen Bereich lag. Anhaltende Phasen mit hoher Inflation sind jedoch selten. Die Hyperinflation der 1970er Jahre war eine einzigartige Periode, während deflationäre Tendenzen, wie beispielsweise während der Großen Depression, oft sehr viel schwieriger zu bändigen waren.
Die Geschichte zeigt, dass einige Unternehmen und Branchen in der Vergangenheit in inflationären Zeiten recht konstante Renditen erzielen konnten, während andere eine eher gemischte Bilanz aufwiesen. Die Tabelle zeigt, wie sich verschiedene US-Aktiensektoren in Zeiten höherer Inflation (über 2%) und in Zeiten niedriger Inflation (unter 2%) entwickelt haben. Die „Trefferquote“ ist der prozentuale Anteil der Zeiträume, in denen ein Sektor eine höhere Rendite als der S&P 500 erzielte. Die Trefferquoten liegen zwar innerhalb einer recht engen Spanne, doch es scheinen sich einige Trends abzuzeichnen. In Zeiten höherer Inflation übertrafen Immobilien, Basiskonsumgüter und das Gesundheitswesen den S&P 500 in mehr Fällen als andere Sektoren. Bei niedriger Inflation schnitten zyklische Konsumgüter und Informationstechnologie besser ab.
Der Kanal, über den sich die Inflation auf die Sektoren auswirkt, kann sehr unterschiedlich sein. Oftmals erfolgt die Auswirkung über abgeleitete Effekte wie Wachstum und Zinssätze. Manchmal wirkt sich die Inflation aber auch direkt auf das Verhalten eines Sektors aus, insbesondere auf den privaten Konsum. Die Ausgaben der Verbraucher werden durch höhere Kreditzinsen und auch durch die Energiepreise (insbesondere Benzin) beeinträchtigt. In dem Maße, wie die Belastung der Verbraucher abnimmt (sinkende Inflation), können sich die Aussichten für zyklische Konsumgüter im Vergleich zum breiteren Markt wieder verbessern.
Das Verhalten des Sektors kann auch von den Auswirkungen der Inflation auf die Wirtschaft beeinflusst werden, dieser Effekt ist bei Basiskonsumgütern zu beobachten. Wenn die Wirtschaft in Bedrängnis gerät und die Verbraucherausgaben zurückgehen, kann sich der Basiskonsumgütersektor, der im Allgemeinen von stabilen Verbraucherausgaben profitiert, im Vergleich zum breiten Markt gut behaupten. Ähnlich verhält es sich, wenn die Inflation zu sinken beginnt und die Wirtschaft sich erholt. Dann können sich andere Sektoren erholen und Basiskonsumgüter können zurückbleiben.
In anderen Fällen wird das Verhalten der Sektoren durch die Entwicklung der Zinssätze bestimmt. Unternehmen, bei denen die Zinserträge einen bedeutenden Teil ihres Geschäfts ausmachen, beispielsweise Lebensversicherungen und Banken, werden in einer Zeit höherer Zinsen, die in der Regel mit einer höheren Inflation einhergehen, profitieren.
Da sich die Inflation als hartnäckiger erweist, als die Zentralbanken ursprünglich angenommen hatten, ist es wahrscheinlich, dass die Kosten in den kommenden Monaten weiter steigen werden. Unternehmen mit hohen durchschnittlichen Bruttomargen und geringer Verschuldung sind möglicherweise besser geeignet, dieses neue Umfeld zu meistern.
Zu den Unternehmen, die in einem solchen Umfeld erfolgreich sein könnten, gehören unserer Meinung nach insbesondere solche, die essenzielle Dienstleistungen erbringen, wie die Gesundheitsriesen Pfizer, Unitedhealth Group und Abbot Laboratories. Die durchschnittliche Bruttomarge im Pharma/Biotech-Sektor liegt in der Regel bei 65%.
Das Gleiche gilt für Unternehmen mit Qualitätsprodukten. Der technologische Vorsprung von Tesla bei Elektrofahrzeugen hat es dem Unternehmen ermöglicht, eine äußerst dynamische Preisstrategie zu verfolgen. Im März 2022 erhöhte Tesla die Preise für seine gesamte Produktpalette um bis zu 10%.
Dividenden werden wichtiger
Im Jahr 2021 erholten sich die weltweiten Dividenden sehr stark und machten die Kürzungen, die während der schlimmsten Pandemie im Jahr 2020 vorgenommen wurden, mehr als wett. Mit Blick auf die Zukunft könnten Investitionen in Dividendenwerte eine wichtigere Rolle für die Gesamtrendite eines Portfolios spielen. Dividendenwerte bieten eine Kombination aus Einkommen und dem Potenzial für Kapitalzuwachs – zumal die Bewertungen vieler dieser Unternehmen nach einem langen Bullenmarkt für Wachstumswerte angemessen erscheinen. Allerdings ist bei Unternehmen mit hoher oder übermäßiger Verschuldung in ihren Bilanzen Vorsicht geboten.
In den letzten zehn Jahren wurden viele Wachstumsunternehmen in einem Umfeld bescheidenen globalen Wirtschaftswachstums, sehr geringer Inflation und extrem niedriger Zinssätze belohnt. Nun scheinen wir uns in der Anfangsphase eines Aktienmarktes zu befinden, der nach einer starken Fokussierung auf technologiebezogene Wachstumswerte in den Sektoren IT, zyklische Konsumgüter und Kommunikationsdienste eine gewisse Breite aufweist.
