Analysten warnen vor steigenden Risiken bei Kreditfonds
Steigende Ausfallraten
bei Kreditfonds
Bloomberg Frankfurt
In dem 1,7 Bill. Dollar schweren Markt für Private Credit nehmen Warnungen vor Zahlungsausfällen zu, was zumindest einige Analysten dazu veranlasst, Bedenken hinsichtlich unterschätzter Risiken in einem der beliebtesten Geldbringer der Wall Street zu äußern. Jahrelang konnten Verluste dadurch begrenzt werden, dass Kreditfonds mehr Spielraum als viele andere Investoren haben, um in schwierigen Zeiten Geduld mit Kreditnehmern zu üben.
Während der Pandemie gewährten Private-Credit-Fonds den Unternehmen mehr Zeit für die Begleichung ihrer Verbindlichkeiten, oft durch Verhandlungen hinter den Kulissen mit den Private-Equity-Gesellschaftern. Eine Reihe von Analysten hat jedoch in diesem Monat auf die zugrunde liegenden Spannungen hingewiesen, darunter auch von Seiten der Kreditgeber selbst.
J.P. Morgen sieht steigende Ausfallraten
Zwar gibt es keine allgemeingültige Definition dafür, was einen Zahlungsausfall bei einem Private-Credit-Fonds ausmacht, doch sollen die Ausfallraten für den Markt derzeit im Bereich von 2 bis 3 % liegen. Wenn man die sogenannten Non-Accrual-Kredite – also Kredite, bei denen die Kreditnehmer Verluste erwarten – hinzurechnet, steigt diese Quote laut einem Bericht von J.P. Morgan, der auf Daten von KBRA DLD basiert, auf 5,4%.
Renditen von über 8% locken nach wie vor Investoren an, auch wenn Private-Credit-Fonds nicht mehr so attraktiv sind wie früher. Das Fundraising hat sich in diesem Jahr bis zum 22. Juli auf 70 Mrd. US-Dollar verlangsamt und macht laut J.P. Morgan nur ein Zehntel der Zuflüsse in alternative Anlagen aus, was den geringsten Anteil seit mindestens 2015 darstellt.
PIK-Vereinbarungen verzerren die Wirklichkeit
„Die Zuflüsse in diese Anlageklasse führten dazu, dass viel zu schnell viel zu viel Kapital gebunden wurde“, schrieben Analysten von J.P. Morgan, darunter Stephen Dulake, in einem Bericht diesen Monat. „Bei den Kreditvergabestandards wurden sicherlich Abstriche gemacht, und die Verluste werden bei einem Abschwung überproportional hoch ausfallen.“
Private Unternehmen und ihre Kreditgeber konnten Zahlungsausfälle durch sogenannte Payment-in-Kind-Vereinbarungen (PIK) verhindern, die es den Kreditnehmern ermöglichen, laufende Zinszahlungen bis zur Fälligkeit der Schulden aufzuschieben, sodass sie am Ende eine große Rechnung zu begleichen haben. Wenn Maßnahmen wie Laufzeitverlängerungen und die Umwandlung von Zinszahlungen von Barzahlungen in PIK – sogenannte selektive Ausfälle – in die Berechnung einbezogen werden, ist die Quote der Kreditnehmer, die ihren Zahlungsverpflichtungen nicht nachkommen, laut S&P viel höher.
Hohe Schattenausfallquote bei Kreditfonds
Ausfälle könnten „durch umfangreiche Verlängerungsmaßnahmen verschleiert“ worden sein, da Kreditgeber Kreditverträge anpassen können, um Ausfälle zu verhindern, so ein Bericht des Bewertungsunternehmens Lincoln International aus diesem Monat. Die „Schattenausfallquote“ von Lincoln für den Markt, die anhand des Anteils „schlechter“ PIK-Investitionen an den Gesamtinvestitionen berechnet wird, lag im zweiten Quartal bei 6%, verglichen mit 2% im Jahr 2021. Offiziell stieg die Ausfallquote für Private Credit laut dem Bericht von 2,9% im Vorquartal auf 3,4% im zweiten Quartal.
Dennoch bleiben einige Marktteilnehmer optimistisch. Sie argumentieren, dass sinkende Zinsen den Druck auf hoch verschuldete Unternehmen verringert haben und dass die Zinsdeckungsquoten in den Kreditportfolios gesund sind.
