Die Markteilnehmer haben sich in den vergangenen Monaten stark auf einige wenige Aktien an den amerikanischen Börsen konzentriert („Glorreiche Sieben“). Die Kehrseite dieser hohen Konzentration an den Aktienmärkten ist einerseits eine mittlerweile hohe Börsenbewertung dieser Titel. Andererseits haben die Marktteilnehmer darüber im Vergleich dazu kleinere Aktiengesellschaften vernachlässigt. Dadurch weisen viele Small & Mid Caps attraktive Bewertungen auf. Der Bewertungsabschlag ist aus unserer Sicht ungewöhnlich hoch.

Historisch niedrige Bewertung
Europäische Small- und Mid-Cap-Aktien, also Aktien mit einer Marktkapitalisierung von 200 Mio. bis 10 Mrd. Euro, hinken seit mehreren Jahren den entsprechenden Standardwerten hinterher. Selbst wenn man die in vielerlei Hinsicht außergewöhnliche Corona-Phase ausklammert, liegen die aktuellen Bewertungskennzahlen von Small & Mid Caps (Kurz Smid Caps) auf dem niedrigsten Stand seit fast 15 Jahren. Inzwischen gibt es verschiedene Anzeichen, die eine Wiederbelebung des Anlegerinteresse wahrscheinlich machen.

Rückkehr zum Mittelwert
Die sich seit 2020 auftuende Kluft zwischen Nebenwerten und Large Caps in Bezug auf die Kursentwicklung am Kapitalmarkt hat verschiedene Gründe. Hierzu zählen Produktionseinschränkungen und allgemeine Unsicherheit im Zuge der Corona-Krise; Preissteigerungen verursacht durch den Einmarsch Russlands in die Ukraine und die daraufhin stark gestiegenen Zinsen; sowie die KI-Welle, die insbesondere große Tech-Werte beflügelte. Der Bewertungsabschlag gegenüber Large Caps hat sowohl absolut als auch relativ ein solches Ausmaß erreicht, dass eine Rückkehr zum Mittelwert, von der Smid Caps profitieren könnten, eine glaubwürdige Hypothese darstellt.

Katalysatoren für Comeback von Small & Mid Caps
Bei Small & Mid Caps ist der Anteil von Familienunternehmen vergleichsweise hoch. Investoren verbinden damit meist eine höher Interessenkongruenz mit den Aktionären sowie eine effizientere Kapitalallokation. Im langfristigen Trend entwickeln sich Small Caps insbesondere wegen ihres höheren Gewinnwachstums besser als Large Caps. So hat sich das Gewinn- und Umsatzwachstum von europäischen Small Caps sehr solide entwickelt. Umsatz und Gewinne konnten im Verlauf der letzten fünf Jahre jeweils um durchschnittlich gut 10 Prozent pro Jahr gesteigert werden. Das übertrifft die Ergebnisse der „Großen“ merklich. Die niedrigere Bewertung von Small- und Mid-Cap-Aktien sehen wir aus Anlegersicht als Chance, zu einem attraktiven Preis am Wachstumspotential kleiner und mittlerer Unternehmen zu partizipieren. Denn Smid Caps befinden sich häufig in einer früheren Phase ihres Lebenszyklus als Unternehmen mit großer Marktkapitalisierung und haben somit auch mehr Wachstumsspielraum. Damit sich die Aktienperformance wieder in Richtung des historischen Durchschnitts entwickelt, können ein oder mehrere Katalysatoren erforderlich sein. Einige wichtige Indikatoren entwickeln sich unserer Meinung nach zum Besseren.

Wirtschaftliche Erholung
Eine konjunkturelle Aufhellung wäre ein wichtiges Argument für Small & Mid Caps. Noch ist die Gefahr einer Rezession in Europa nicht ganz gebannt. Dennoch prognostizieren Experten für die Eurozone ein sehr geringes BIP-Wachstum im Jahr 2024 und einen einsetzenden Aufschwung im nächsten Jahr. Da die Inflation rückläufig ist, sollten Small und Mid Caps nicht erneut Gegenwind durch Zinsen und Rezession erfahren. Im Gegenteil: Sinkende Zinsen oder eine gewisse konjunkturelle Belebung könnten der Anlageklasse Rückenwind verleihen.

Schneller Einsatz von KI
In der Vergangenheit hatten kleine und mittelgroße Unternehmen Schwierigkeiten, Innovationen in ihren Geschäftsbetrieb zu integrieren, während große, finanzstarke und gut strukturierte Unternehmen konnten solche Neuerungen besser bewältigen konnten. Bei Künstlicher Intelligenz (KI) ist ein anderes Muster zu beobachten. Mit KI sinken die Hürden für die Einführung einer neuen Technologie: KI verringert die technischen Schwierigkeiten bei der Integration im Vergleich zu früher. Die meisten Unternehmen befinden sich hinsichtlich der Einführung von KI an einem ähnlichen Punkt. Im Gegensatz zu früheren Technologiesprüngen hält diese Innovation ohne nennenswerte Verzögerung auch bei mittelständischen Unternehmen Einzug. Die Implementierung von KI durch Small & Mid Caps kann sich daher in den nächsten Quartalen als weiterer Wachstumstreiber erweisen.

Erholung bei Fusionen und Übernahmen
Ein besonderer Reiz von Small & Mid Caps besteht darin, dass die Unternehmen potenzielle Übernahmekandidaten darstellen. Das für Übernahmen zur Verfügung stehende „dry powder“ von Private-Equity-Fonds liegt derzeit mit fast 1,2 Billionen US-Dollar auf einem Höchststand. Darüber hinaus treten seit 2023 Käufer aus dem Unternehmenssektor neben die etablierten Investmentfonds in Erscheinung, die durch die Übernahme eines etablierten börsennotierten Akteurs Marktanteile ausbauen oder neue Geschäftsfelder erschließen wollen. Dass 2023 Käufer aus dem Unternehmenssektor stärker an M&A-Transaktionen beteiligt und bereit waren, die damit verbundenen Komplikationen in Kauf zu nehmen, zeigt, dass die Zielunternehmen unterbewertet waren. Eine Bestätigung dieser Übernahmetrends im Jahr 2024, insbesondere durch strategische Akteure aus dem Unternehmenssektor, würde Small Caps weiter unterstützen.

Hohes Potenzial für Wiederbelebung
Wir sehen derzeit ein hohes Potenzial für eine Wiederbelebung des Anlegerinteresses an Smid Caps mit Blick auf Performance, Bewertung, Gewinnwachstum und Mittelzuflüsse. Eine gewisse, wenn auch noch zaghafte, aber reale Normalisierung des wirtschaftlichen und finanziellen Umfelds zu erwarten, erscheint inzwischen plausibel.

Selektion entscheidend
Gerade Anlagen in Small & Mid Caps, die typischerweise volatiler und sich oft zyklischer entwickeln, setzen eine sorgfältige Selektion voraus. Dem Aufwärtspotential stehen Risiken gegenüber. Dies verdeutlicht die große Streuung der Kursentwicklung von Nebenwerten. Denn im großen Universum der Small & Mid Caps gilt es die Spreu vom Weizen zu trennen und bestenfalls das neue Amazon zu finden. Aus diesem Grund ist eine umsichtige Titelauswahl wegweisend. Als Qualitätsinvestoren konzentrieren wir uns auch im Small- und Mid-Cap-Segment auf Unternehmen, die unseren Selektionsstandards an Rentabilität, starker Marktposition und angemessener Bewertung erfüllen.