Wir liegen bei knapp 12% in diesem Jahr. Das ist eine gute Performance. Damit hat sich die positive Entwicklung des Wandelanleihenmarktes mit zweistelligen Renditen der vergangenen zwei Jahre auch in diesem Jahr bislang fortgesetzt.

Das sieht auch sehr gut aus, insbesondere im Investment-Grade-Bereich. Wir liegen hier bei plus 17% und im gesamten europäischen Markt, also über alle Bonitäten hinweg betrachtet, bei plus 13%.

Der wichtigste Performancetreiber sind die zugrundeliegenden Aktien, die sich in den vergangenen Monaten erholt haben. Zudem haben Nebenwerte eine gute Performance gezeigt. Ein weiterer wichtiger Aspekt ist, dass die Magnificent Seven nicht mehr im Wandelanleihen-Universum enthalten sind, die seit Jahresanfang nicht mehr so gut laufen. In den vergangenen Jahren haben diese Aktien einen starken Performancebeitrag für globale Aktienindices geliefert und die Ergebnisse der Wandelanleihen relativiert.

Der Einfluss ist relativ gering. Das Universum der Unternehmen, die im Wandelanleihenmarkt mit Emissionen vertreten sind, ist nicht so stark exportorientiert wie etwa die klassischen Sektoren Automobilindustrie und Maschinenbau. In der Schweiz gehört etwa auch der Pharmabereich dazu. Das sind keine typischen Wandelanleiheemittenten. Wir haben es primär mit jüngeren Unternehmen bzw. Wachstumsunternehmen zu tun, die von den aktuellen handelspolitischen Themen weniger stark betroffen sind.

Auf niedrigem Niveau, relativ stabil. Es gab im ersten Halbjahr einzelne Neuemissionen, was dem Muster der vergangenen Jahre entspricht. Insgesamt ist der Markt im Gegensatz zu Asien nicht stark gewachsen.

Es gibt keine spezifischen Branchen mit besonders großem Emissionspotenzial. Am größten dürfte es aufgrund der Zinsdifferenz zu Europa in den USA sein. Dort können die Unternehmen mit Wandelanleihen deutlich bei ihren Zinskosten sparen, was sie motiviert, Wandler zu emittieren. In Europa ist dies aufgrund der niedrigeren Zinsen weniger der Fall. Hinzu kommt, dass Unternehmen in Europa auch andere Finanzierungsmöglichkeiten haben, wie etwa über die Hausbank. In den USA finanzieren sich die Unternehmen viel stärker über den Kapitalmarkt, also über Unternehmensanleihen und Convertibles. Insgesamt entfallen etwa 70% des globalen Wandelanleihenvolumens auf die USA. Neuemissionen leiten sich in Europa aber auch aus dem Fälligkeitenprofil ab, weil es hier laufend Fälligkeiten gibt, die wahrscheinlich zu 100% zurückbezahlt werden. Unter dem Strich erwarten wir aufgrund der aktuellen Situation zwar keinen Riesenboom, aber eine selektive, kontinuierliche Emissionstätigkeit.

Wir sehen hier nur in Einzelfällen Potenzial für Emissionen. Im globalen Kontext sind diese Sonderformen von Wandelanleihen eher Ausnahmen. Wir haben zum Beispiel im Juni eine Neuemission aus Frankreich gesehen, und zwar von Artemis auf Kering. In Deutschland hat die RAG Stiftung drei Umtauschanleihen in Evonik emittiert, von denen nächstes Jahr eine Anleihe fällig wird. Hier kann es wieder zu einer Refinanzierung kommen. Umtauschanleihen werden oft auch von Banken emittiert. Hier sind Beispiele GS mit Tencent und JPM mit BYD. Investoren haben bei Umtauschanleihen von amerikanischen Banken den Vorteil, dass sie nicht das Kreditrisiko des betreffenden Unternehmens tragen, in das getauscht werden kann, sondern das Kreditrisiko einer renommierten US-Bank.

Das Delta ist eine Sensitivitätskennzahl, die Auskunft darüber gibt, wie stark die Wandelanleihe zulegt, wenn die Aktie um einen Euro steigt. In Europa ist sie derzeit mit um die 40% bzw. 0,4 relativ niedrig. Das heißt: Wenn die Aktie um 1% steigt, dann steigt die Anleihe um 0,40%. Die Zahl Delta ist dynamisch, d.h. sie kann zwischen 0 und 1 schwanken, je nachdem wie sich der Aktienkurs entwickelt. Wenn sich die Wandlung nicht lohnt, weil der Aktienkurs nicht über den Wandelpreis gestiegen ist, hat man zumindest die Kupons und eine Rückzahlung zu 100% gesichert. Allgemein ist das Delta in Europa niedriger als in den USA. Im Gesamtmarkt liegt es derzeit um die 0,57.

Wir gehen nicht davon aus, dass wir weitere 17% zulegen werden. Das wäre sehr sportlich. Liegt doch der langfristige Durchschnitt zwischen 6% und 7% pro Jahr. Die Voraussetzungen dafür, dass wir diesen Wert auch in den nächsten Jahren erreichen können, sind aber sehr gut. Der wichtigste Treiber für die Performance bleibt aber der Aktienmarkt, der im weiteren Jahresverlauf noch etwas steigen sollte. Bei europäischen Wandelanleihen wird auch der Performancebeitrag aus Kreditsicht eher etwas knapp. Da sehe ich keine weiteren Kursgewinne, denn die Credit Spreads sind schon sehr eng. Aktive Manager können aber den Primärmarkt nutzen, um die Performance zu steigern, indem sie über Neuemissionen ausbalancierte Wandelanleihen kaufen, die eine überdurchschnittliche Rendite erwirtschaften können.

Wandelanleihen sollten in einem Mischportfolio mit einem Anlagehorizont von mindestens drei bis fünf Jahren vertreten sein, um das volle Potenzial der Anlageklasse wirken zu lassen. Unabhängig davon ist die Bewertung des europäischen und internationalen Marktes aktuell fair, es hat keine Übertreibung stattgefunden, und die Deltas liegen im Durchschnittsbereich. Das bedeutet: Auch wenn Aktienmärkte nahe der Hochs notieren, sind die Deltas noch nicht auf den Höchstständen und bieten einen idealen Mix von Partizipation und Sicherheitsnetz. Insgesamt haben wir derzeit sehr viele ausgewogene Profile im Markt. Unabhängig davon ergeben sich in einzelnen Regionen immer Opportunitäten, und für uns ist das ein strategisches Thema.