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EQS-Media / 03.11.2025 / 08:05 CET/CEST

Geldpolitik unter Wasser: Das Klimaproblem der EZB

Text fertiggestellt am 17. Oktober 2025

Von Océane BALBINOT-VIALE, Sustainable Investment Research Analyst, Crédit

Mutuel Asset Management

Crédit Mutuel Asset Management ist eine Asset-Management-Gesellschaft der La

Française Gruppe, der Holdinggesellschaft de

Asset-Management-Geschäftsbereichs der Crédit Mutuel Alliance Fédérale.

Was haben Inflation, Staatsanleihen-Spreads und Klimakatastrophen gemeinsam?

Zunehmend alles.

Für diejenigen, die immer noch glauben, dass der Klimawandel lediglich ein

langfristiges ESG-Problem ist, das nichts mit den kurzfristigen

wirtschaftlichen Fundamentaldaten zu tun hat, hat die Europäische

Zentralbank (EZB) eine deutliche Antwort gegeben: "Klimabezogene Risiken

sind ein unmittelbares Problem für die Finanzstabilität und da

Wirtschaftswachstum"

[1]

. Die Warnung, die im Juli 2025 herausgegeben wurde,

ging einher mit einer neuen Analyse auf Basis von Kurzzeitszenarien, die vom

Network for Greening the Financial System (NGFS) entwickelt wurden. Diese

Analyse zeigt, dass extreme Klimaereignisse, die bereits 2026 einsetzen

könnten, das BIP der Eurozone bis zum Ende des Jahrzehnts um bis zu 4,7 %

reduzieren könnten. Dies wäre ein Rückgang, der in seiner Größenordnung mit

den wirtschaftlichen Auswirkungen der globalen Finanzkrise vergleichbar

wäre. Selbst wenn es keine direkten Klimaschäden in der Region gäbe, könnten

indirekte Auswirkungen wie Lieferkettenunterbrechungen in rohstoffreichen

Regionen die Produktion im Euroraum dennoch um fast 2 % beeinträchtigen

[2]

.

Ein entscheidender Moment in der Debatte um Klimarisiken: Der Fokus liegt

nicht mehr ausschließlich auf langfristigen Aspekten. Tatsächlich werden

physische Risiken zu einem makroökonomischen Störfaktor innerhalb

investierbarer Zeithorizonte, mit direkten Auswirkungen auf Zentralbanken

und das Finanzsystem insgesamt.

Die von der EZB skizzierten besorgniserregendsten wirtschaftlichen

Auswirkungen ergeben sich aus einem Szenario mit dem Titel "Katastrophen und

politische Stagnation", in dem eine Reihe klimabedingter Katastrophen (von

Hitzewellen und Dürren bis hin zu Waldbränden, Überschwemmungen und heftigen

Stürmen) weitreichende physische und wirtschaftliche Schäden auslösen

[3]

.

Die Folgen sind zweierlei: Die Produktions- und Vertriebskapazitäten werden

beeinträchtigt, was zu einem Preisanstieg führt, während das Verbraucher-

und Investitionsvertrauen sinkt, wodurch die Nachfrage gedämpft wird. Da

Ergebnis: Stagflation, eine unglückliche Mischung aus Inflation und

niedrigem Wachstum, mit der die Zentralbanken nicht gut umgehen können. Eine

straffere Geldpolitik mag zwar wie die klassische Antwort auf steigende

Preise wirken, aber wenn man das in einer Zeit macht, in der die Wirtschaft

wegen des Klimawandels schrumpft, kann das den Abschwung noch verschlimmern.

Wenn man dagegen nichts gegen den Inflationsdruck unternimmt, riskiert man,

dass die Inflationserwartungen aus dem Ruder laufen und die Glaubwürdigkeit

der Zentralbanken leidet.

Ein solches Dilemma ist besonders brisant für die EZB, deren vorrangige

Mandat die Preisstabilität ist, die aber gleichzeitig auch für die Wahrung

der Finanzstabilität zuständig ist... In einem Szenario, das von physischer

Zerstörung, sinkender Produktivität und einer auf die Bewältigung der

Katastrophe ausgerichteten fiskalischen Expansion geprägt ist, könnten diese

beiden Prioritäten - vielleicht ironischerweise - nicht mehr miteinander

vereinbar sein. Der Druck auf die öffentlichen Haushalte, deren Bilanzen

ohnehin schon angespannt sind, könnte die Sorgen um die Tragfähigkeit der

Verschuldung und die Fragmentierung der Märkte noch verstärken.

[4]

Diese

Risiko ist für finanzschwache Mitgliedstaaten am größten, auch wenn die

Eurozone insgesamt nach wie vor über mehr finanzpolitischen Spielraum

verfügt als andere Industrieländer

[5]

. Die jüngsten Krisen zeigen, da

angesichts systemischer Schocks (wie der Corona-Pandemie oder der russischen

Invasion in der Ukraine) die finanzpolitischen Reaktionen zunehmend auf

EU-Ebene koordiniert wurden. Es ist daher plausibel, dass auch künftige

klimabezogene Ausgaben zumindest teilweise vergemeinschaftet werden.

Allerdings könnte sich die Qualität der Assets von Finanzinstituten, die

stark betroffenen Regionen oder Sektoren ausgesetzt sind, verschlechtern.

[6]

Die EZB könnte sich somit gezwungen sehen, zwischen der Unterstützung

des Wachstums und der Wahrung der Inflationsdisziplin zu wählen: eine

unangenehme Lage für jede Zentralbank, insbesondere jedoch für eine, die in

einer politisch heterogenen Währungsunion tätig ist.

Was diese Situation noch schwieriger macht, ist die Tatsache, dass die

geldpolitische Transmission angesichts klimatischer Asymmetrien

wahrscheinlich nicht neutral bleiben wird. So könnte beispielsweise die

Belastung durch Zinserhöhungen der EZB unverhältnismäßig stark auf bereit

gefährdete Sektoren fallen - insbesondere auf diejenigen, die sowohl

Übergangs- als auch physischen Risiken am stärksten ausgesetzt sind

(kohlenstoffintensive Industrien, ressourcenabhängige Fertigung oder

klimagefährdete Sachwerte). Gleichzeitig könnten Übergangsbranchen wie

erneuerbare Energien oder Energieeffizienztechnologien, die zwar in der

Regel hinsichtlich ihrer langfristigen Belastbarkeit erfolgversprechender

sind, in einem Umfeld strengerer Finanzierungsbedingungen Schwierigkeiten

haben, Kapital anzuziehen. Dies ist keine Spekulation: In einem

Arbeitspapier aus dem Jahr 2023 haben EZB-Experten hervorgehoben, dass ein

„langsamer ökologischer Wandel“ die Verteilungseffekte der Geldpolitik

verändern kann

[7]

, was darauf hindeutet, dass die derzeitigen Instrumente

möglicherweise nicht mehr in der gesamten Wirtschaft einheitlich die

beabsichtigten Ergebnisse erzielen. Diese zunehmende Asymmetrie spiegelt

sich auch in den jüngsten operativen Entscheidungen der EZB wider: Im Juli

2025 kündigte die Zentralbank die Einführung eines neuen „Klimafaktors“ an,

um die Bewertung von Sicherheiten, die bei Refinanzierungsgeschäften

verwendet werden, anzupassen

[8]

. In der Praxis werden Anleihen von

Emittenten, die als besonders anfällig für Klimawandelrisiken gelten,

strengeren Bewertungsabschlägen unterliegen, wodurch sich ihr

Liquiditätswert für Banken verringert. Diese Maßnahme soll das Eurosystem

vor klimabedingten Finanzrisiken schützen, könnte jedoch auch die

Finanzierungsengpässe in emissionsintensiven Sektoren verstärken und damit

die bereits bestehenden Unterschiede in der geldpolitischen Transmission

noch weiter verschärfen

[9]

.

Auch Staaten werden sich der zunehmenden Kontrolle durch Investoren

wahrscheinlich nicht entziehen können. Die Gefahr einer klimabedingten

Verschlechterung der Haushaltslage und einer Neubewertung des Anleihemarkte

lässt erneut eine Fragmentierung innerhalb der Eurozone befürchten. Zwar

wurden Instrumente wie das Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) und

das Transmission Protection Instrument (TPI) entwickelt, um

ungerechtfertigte Spreads zwischen den Mitgliedstaaten zu verhindern

[10]

[11]

, doch bleibt ihre Anwendbarkeit angesichts klimabedingter Divergenzen

ungewiss. Während die Inflationserwartungen weiterhin gut verankert sind

(die durchschnittlichen Verbrauchererwartungen für 2030 liegen immer noch

nahe am EZB-Ziel von 2 %

[12]

), wird der Klimawandel von den Verbrauchern

zunehmend als Treiber des Inflationsdrucks wahrgenommen: Laut einer von PwC

im Jahr 2024 durchgeführten Umfrage

[13]

gaben fast 9 von 10 Verbrauchern

an, die disruptiven Auswirkungen des Klimawandels in ihrem täglichen Leben

am eigenen Leib zu spüren, und fast ein Drittel nannte die Inflation als da

größte Risiko für ihre Konsumgewohnheiten

[14]

. Das Aufkommen einer

gefühlten Verbindung zwischen Klimaereignissen und Preissteigerungen könnte

die Inflationspsychologie allmählich verändern - insbesondere wenn extreme

Wetterereignisse häufiger auftreten und größere Schäden verursachen. Diese

Diskrepanz zwischen tatsächlichen Erwartungen und gefühlten

Inflationsfaktoren könnte die Reaktionsfähigkeit der EZB mit der Zeit

erschweren.

Für Investoren wie uns haben diese Entwicklungen weitreichende Konsequenzen.

Das grundlegende makroökonomische Umfeld, in dem die Geldpolitik agiert,

wird durch den Klimawandel neu gestaltet. Dies erfordert eine Neubewertung

der Portfoliozusammensetzung, insbesondere im Hinblick auf Staatsanleihen.

Euro-Staatsanleihen, die lange Zeit als risikofrei oder zumindest risikoarm

galten, könnten eine differenziertere Betrachtung erfordern, die

klimabedingte fiskalische Kapazitäten, adaptive Infrastrukturinvestitionen

und die politische Polarisierung rund um den Klimawandel berücksichtigt.

Ebenso müssen sich die Strategien zur Sektorallokation weiterentwickeln.

Neben ESG-Ratings und Klimadaten wird es zunehmend wichtiger, wie stark ein

Unternehmen oder ein Sektor dem neuen makrofinanziellen Umfeld ausgesetzt

ist. Dieses scheint durch beeinträchtigte Wachstumsmuster, unvorhersehbare

Inflation und potenziell strengere Finanzierungsbedingungen gekennzeichnet

zu sein.

Daher sollten Klimaszenarien nicht mehr nur in Nachhaltigkeitsberichten oder

Stresstests vorkommen. Sie müssen zu zentralen Faktoren für

Wirtschaftsprognosen, Asset-Liability-Modelle und langfristige

Renditeerwartungen werden. Dabei müssen sowohl Naturkatastrophen als auch

langfristige Trends (strengere Regulierung, Ressourcenknappheit usw.)

berücksichtigt werden. Ebenso wichtig ist, dass eine klimabewusste

Portfoliokonstruktion durch aktives Engagement ergänzt wird. Asset Manager

sollten unserer Meinung nach weiterhin auf glaubhaftere Transitionsspläne,

eine bessere Offenlegung physischer Risiken und klarere politische Signale

drängen. Das Eintreten für wirksame CO2-Bepreisungsmechanismen,

taxonomiekonforme Investitionen und eine widerstandsfähigkeitsfördernde

öffentliche Politik ist nicht nur eine Frage der Werte, sondern auch der

Erhaltung der Finanzstabilität und des langfristigen Werts.

Die Botschaft der EZB ist klar... Und die Zeit drängt. Der Klimawandel ist

nicht mehr nur ein langfristiges Nachhaltigkeitsproblem. Er ist eine

makroökonomische Realität, die bereits in die operativen Prämissen der

Geldpolitik einfließt und das bisherige Finanzsystem zu erschüttern droht.

Für Asset Manager bedeutet dies auch, dass sie das Prinzip der doppelten

Wesentlichkeit anerkennen müssen: In einer Welt, in der finanzielle

Entscheidungen zunehmend die Klimaentwicklung beeinflussen, müssen Anleger

nicht nur bewerten, wie sich der Klimawandel auf ihre Portfolios auswirkt,

sondern auch, wie sich ihre Portfolios auf das Klima auswirken. Diese

strukturellen Veränderungen zu antizipieren und zu integrieren, ist nicht

nur gute Praxis, sondern auch zunehmend entscheidend, um in Zeiten

wachsender Unsicherheit eine robuste Performance zu erzielen.

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RCS Paris n° 388.555.021, Crédit Mutuel Asset Management ist eine

Tochtergesellschaft der Groupe La Française, der

Vermögensverwaltungs-Holdinggesellschaft der Crédit Mutuel Alliance

Fédérale.

[1]

„ Climate risks : no longer the tragedy of the horizon“, EZB-Blog, 9.

Juli 2025

[2]

Ebenda

[3]

„ NGFS Short-Term Scenarios for central banks and supervisors“, Netzwerk

für die Ökologisierung des Finanzsystems (NGFS), Mai 2025

[4]

„ Government at a Glance 2025“, OECD, 19. Juni 2025

[5]

Im Dezember 2024 belief sich die Staatsverschuldung der Eurozone auf

rund 88 % des BIP gegenüber 124 % in den USA. Das Haushaltsdefizit lag bei

3,1 % gegenüber 6,4 % in den USA. Quelle: Bloomberg

[6]

" The effects of climate change-related risks on banks: a literature

review", Basler Ausschuss für Bankenaufsicht, Dezember 2023

[7]

„ Klimabewusste Geldpolitik“, EZB-Arbeitspapierreihe, 2023

[8]

https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2025/html/ecb.pr250729_1~02d753a029.en.html

Die Maßnahme tritt in der zweiten Jahreshälfte 2026 in Kraft. Sie basiert

auf den Ergebnissen des Klimastresstests des Eurosystems von 2024. Der

Klimafaktor wird regelmäßig überprüft.

[9]

Generell entwickelt sich das regulatorische Umfeld weiter, um diesen

Risiken Rechnung zu tragen: Gemäß der bevorstehenden CRD6-Richtlinie müssen

Banken beispielsweise ESG-Risiken (einschließlich Klimawandel und physischer

Risiken) in ihre aufsichtsrechtlichen Übergangspläne für den kurz- und

mittelfristigen Zeitraum sowie für einen langfristigen Horizont von

mindestens zehn Jahren integrieren. Dies markiert einen Wandel hin zu einer

vorausschauenden Aufsicht, bei der Klimarisiken zunehmend die Kapitalplanung

und interne Risikorahmenbedingungen beeinflussen.

Quelle: Endgültige Leitlinien zum Management von ESG-Risiken.pdf

[10]

Pandemic emergency purchase programme (PEPP)

[11]

The Transmission Protection Instrument

[12]

https://www.ecb.europa.eu/stats/ecb_surveys/consumer_exp_survey/results/html/inflation_results.en.html

[13]

Es ist zu beachten, dass diese Umfrage auch Länder außerhalb der

EU/Eurozone umfasste.

[14]

PwC 2024 Voice of the Consumer Survey, 15. Mai 2024

Ende der Pressemitteilung

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Emittent/Herausgeber: La Française Group

Schlagwort(e): Umwelt

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