Im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere gab es sowohl idiosynkratische als auch größere strukturelle Probleme. Dennoch gibt es Gründe, vorsichtig optimistisch in die Zukunft zu blicken. Wir sind der Ansicht, dass die Neubewertung der Zinsmärkte nun weitgehend abgeschlossen ist und dass die Zinserhöhungen in Europa, den USA und darüber hinaus, wenn nicht abgeschlossen, so doch kurz vor dem Höhepunkt stehen. Daher dürfte der Aufwärtsdruck auf die Renditen nachlassen oder sich sogar auflösen. Speziell in den Schwellenländern glauben wir, dass sie sich auflösen und die Aussichten nun vielversprechender sind. Wir sind uns zwar bewusst, dass bestimmte Schwellenländeranleihen immer noch riskant sind und dass es Länder gibt, die Probleme bei der Rückzahlung ihrer Schulden oder beim Zugang zu den Märkten haben werden. Wir sind aber der Ansicht, dass die Preise dies im Großen und Ganzen kompensieren, sodass die Abwärtsrisiken begrenzt sein dürften und die Stabilität der Zinssätze und die sich verbessernden Aussichten einen vorsichtigen Optimismus zulassen.

Die Renditeaussichten, das wahrscheinliche Erreichen des Zinshöchststandes und die Endphase, wenn nicht sogar das Ende der Wanderungszyklen, erlauben es den Anlegern von festverzinslichen Wertpapieren und auch jenen, die sich auf Schwellenländeranleihen konzentrieren, ab diesem Zeitpunkt positiver zu denken. Die Aussichten für die Renditen der Anlageklasse sind auch eine Verbesserung gegenüber den Herausforderungen der letzten zwei bis drei Jahre, was eine größere fundamentale Unterstützung und weniger Herausforderungen als zuvor ermöglicht.

Ich glaube, dass die Underperformance von Managern am besten durch eine Vorliebe ihrer Positionierung zugunsten von Hochzinsanleihen zu erklären ist. Dabei sind rund 50 bis 60% der wichtigsten Indizes noch immer mit Investment Grade bewertet und die Herausforderungen, denen sich das High-Yield-Universum in den letzten Jahren gegenübersah, waren häufig der Katalysator für eine größere Underperformance. Besonders in Zeiten, in denen Hochzinsanleihen eine unterdurchschnittliche Leistung erbringen, sollte ein ausgewogenerer Ansatz und eine flexiblere Allokation zwischen Investment-Grade- und Hochzinsanleihen sowie die Beseitigung von Verzerrungen die Chancen auf eine Outperformance erhöhen, da man so seine Positionierung an das sich verändernde Umfeld anpassen kann. Dadurch werden Verzerrungen vermieden, die z. B. ein sehr einseitiges Renditeprofil verursachen.

Für uns ist der Schlüsselfaktor eben diese Ausgewogenheit zwischen Investment Grade und High Yield und die Beseitigung von Verzerrungen innerhalb unserer Positionierung, um eine konsistente Performance liefern zu können. Wir brauchen die Fähigkeit und die Bereitschaft, unsere Positionierung sowohl an stärkere Märkte als auch an Märkte in schwierigen Zeiten anzupassen – also eine dynamische Allokation über die gesamte Anlageklasse. Wir konzentrieren uns darauf, Werte zu identifizieren und sicherzustellen, dass wir eine angemessene Vergütung für die Diversifizierung erhalten.

Wir sind der Meinung, dass Investment-Grade-Papiere unter dem Gesichtspunkt der Rendite derzeit attraktiv sind. Und angesichts des Ausmaßes der Zinsanpassung bei US-Treasuries und der Höhe der Gesamtrendite, einschließlich der Spread-Komponente, können Sie attraktive Renditen und eine starke risikobereinigte Rendite von der Anlageklasse erwarten. Wir suchen jedoch auch nach ausgewählten Gelegenheiten innerhalb des Hochzinsuniversums, bei denen das Potenzial für höhere Renditen gegeben ist, aber noch wichtiger ist, dass es eine fundamental begründete Investitionslogik gibt. Aus fundamentaler Sicht suchen wir nach idiosynkratischen Faktoren für diese starke Performance.

Das beste Beispiel, das ich Ihnen derzeit nennen kann, ist Nigeria, wo nach den Wahlen Anfang des Jahres eine Regierung an die Macht gekommen ist, die sich auf Reformen und die Beseitigung struktureller Probleme konzentriert, die in Nigeria schon seit einigen Jahren bestehen. Dies dürfte zu einer Verbesserung der Aussichten und Kreditkennzahlen führen. Die Elfenbeinküste ist ebenfalls ein Land mit soliden Fundamentaldaten, in dem die Kreditkennzahlen ihre Qualität beibehalten dürften. Dort könnte es zu einer Verringerung der Rendite durch niedrigere Spreads oder eine geringere Prämie für das derzeit bestehende Kreditrisiko kommen, insbesondere bei auf Euro lautenden Anleihen.

In den letzten zwei bis drei Monaten haben sich die Spreads in bestimmten Bereichen des Marktes stark verändert. Es gibt eine ganze Reihe von Beispielen im Investment-Grade-Bereich, wo die Kreditqualität relativ hoch ist, aber die angebotene Vergütung unattraktiv ist. In der Türkei zum Beispiel hat sich in den letzten Monaten ein radikaler Wandel vollzogen. Erdogan wurde bei den Wahlen Anfang dieses Jahres wiedergewählt und bleibt an der Macht. Überraschenderweise hat dies eine Rückkehr zu einer orthodoxeren Politik eingeleitet. Obwohl wir anerkennen, dass dies sehr positiv war und sein wird, sind wir der Meinung, dass die Spreads auf türkische Staatsanleihen in Hartwährung derzeit die positiven Aspekte überbewerten und einige der Herausforderungen bei der Aufrechterhaltung dieser Politik nicht widerspiegeln. Unserer Ansicht nach spiegeln die aktuellen Preise von Vermögenswerten dies in hohem Maße wider und bieten keinen ausreichenden Ausgleich oder Aufschlag für die Umsetzungsrisiken, die immer noch bestehen und noch einige Monate lang bestehen werden.

Wir sind der Meinung, dass die Herausforderungen, mit denen China aktuell konfrontiert ist, eine globale Angelegenheit sind. Die Auswirkungen der Krise gehen über die Schwellenländer hinaus. Wir sehen bereits jetzt, dass einige der Daten in Europa und natürlich in China selbst die Herausforderungen widerspiegeln, denen sich ein verlangsamtes China oder ein schwierigerer Aufschwung stellen. Wie tragen wir dem also Rechnung? Wir spiegeln die Besorgnis über die Wachstumsaussichten wider und betrachten China als einen negativen Faktor in den kommenden Monaten. Das führt uns zu einer vorsichtigeren Allokation zwischen Investment-Grade- und Hochzinsanleihen und zu dem Bewusstsein, dass die Wachstumsrisiken für die Weltwirtschaft möglicherweise nicht vollständig eingepreist sind. Rohstoffexportierende Länder, Länder mit offeneren Volkswirtschaften, könnten mit schwächeren Wachstumsaussichten konfrontiert werden, die zum Teil auf die Entwicklungen in China zurückzuführen sind.

Mein Schwerpunkt liegt eher auf Anlagen in harter Währung innerhalb der Schwellenländeranleihen. Interessanterweise hat Indien keine ausländischen Staatsschulden. Die guten Aussichten für Indien können wir also nicht über Staatsanleihen ausdrücken, aber wir suchen im indischen Unternehmenssektor nach Möglichkeiten in harter Währung. Derzeit sehen wir eine große Chance im Bereich der erneuerbaren Energien, die durch die starken Wachstumsaussichten in Indien unterstützt wird. Die wachsende Wirtschaft, eine höhere Energienachfrage und der Übergang zu erneuerbaren Energien sind unserer Meinung nach sehr positiv für die Aussichten in diesem Bereich.