Nun, da die Anleger vom Strand an den Schreibtisch zurückkehren, begrüßt sie ein Markt für privates Fremdkapital, so attraktiv wie lange nicht mehr: Mit Blick auf das Jahresende 2023 profitiert Private Credit von höheren Leitzinsen, attraktiven Spreads und Tauwetter in der Finanzierungslandschaft.

Zu Beginn dieses Jahres führte die Abkühlung auf den Märkten für hochverzinsliche und breit syndizierte Kredite in Verbindung mit der Volatilität im Bankensektor zu einer Kapitalknappheit auf dem Markt für traditionelle Mittelstandsfinanzierungen. Im Ergebnis hieß dies, dass weniger Kapital um die Deals konkurrierte und die Kreditnehmer mit höheren Kapitalkosten und mehr Dokumentation konfrontiert waren. Für Anleger war das eine gute Sache – wegen höherer Renditen und eines verbesserten strukturellen Schutzes. Überdies hielt es Kreditnehmer davon ab, übermäßig Schulden aufzunehmen, was zu weniger fremdfinanzierten, widerstandsfähigeren Kapitalstrukturen führte.

Derzeit, mit Blick auf Ende 2023 und einem Leitzins von etwa 5%, sehen wir Gesamtrenditen von 10 bis 12% für vorrangige “Down the Middle“-Geschäfte mit niedrigerer Fremdfinanzierung und erstrangigem Risiko. Historischer betrachtet ist das angebotene Risiko-Rendite-Verhältnis heute äußerst attraktiv. Dieser Rückenwind schafft offenbar die Voraussetzungen für einen spannenden Jahrgang 2023/2024 bei der Direktkreditvergabe. Da überrascht es nicht, dass immer mehr Anleger hier Kapital einsetzen wollen.

Allerdings gibt es auch Gegenwind, etwa beim Einsatz des Kapitals. Da der Markt für Fusionen und Übernahmen aufgrund vielfältiger Ungewissheiten schwächelt, stehen privaten Kreditgebern weniger neue Deals zur Verfügung.

Dazu kommt das erhöhte Ausfallrisiko. Die höheren Renditen von Private Debt bedeuten höhere Zinskosten für Kreditnehmer und damit höheren Druck auf Margen und Rentabilität. Dies geht einher mit ein oder zwei Jahren erhöhter Inflation und Herausforderungen in der Lieferkette nach Covid-19.

So ist es wahrscheinlich, dass die Zahlungsausfälle zunehmen, doch dürfte dies eher Unternehmen mit hohem Fremdkapitalanteil und aus zyklischen Branchen betreffen. Diejenigen, die in den “guten Zeiten“ nach Corona zuletzt Portfolios aggressiv aufgebaut haben, könnten nun einige der eingegangenen übermäßigen Risiken bedauern. Insofern erwarten wir bei der Performance der Manager eine Trennung der Spreu vom Weizen, wobei die Disziplinierteren und Konservativeren besser abschneiden werden.

Diese Aufspaltung der Private-Debt-Manager könnte eine positive Evolution für die Anlageklasse darstellen, da sie die Bedeutung von Disziplin und Vorsicht bei der Erzielung stabiler und defensiver Erträge bekräftigt, für die diese Anlageklasse bekannt geworden ist. Es wird auch die Rolle bestätigen, die Direktkredite in einem Portfolio spielen können: die einer widerstandsfähigen Anlageklasse, die eine attraktive Illiquiditätsprämie für variable Zinssätze generiert.

Alles in allem bleibt abzuwarten, was das makroökonomische Umfeld noch zu bieten hat, aber angesichts der derzeitigen Renditen, verbesserter Strukturen, geringeren Fremdkapitals und des tauenden Umfelds bei der Kreditvergabe kommen eine Reihe von Faktoren zusammen, die darauf hindeuten, dass die Jahre 2023 und 2024 bei Private Credit zu den attraktivsten gehören könnten, die wir je gesehen haben.

Dazu kommt, dass institutionelle Anleger unserer Meinung nach die Anlageklasse immer noch untergewichtet haben, und wir glauben, dass private Kredite in den kommenden Jahren eine starke Unterstützung erfahren dürften. Es ist nie schön, den Strand zu verlassen und in die Realität zurückzukehren. Doch grundsätzlich kann man sich kaum ein schöneres Umfeld dafür vorstellen als das, was wir heute bei den Privatkrediten sehen.