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Original-Research: sdm SE - von Montega AG

21.05.2025 / 17:30 CET/CEST

Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service

der EQS Group.

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu sdm SE

Unternehmen: sdm SE

ISIN: DE000A3CM708

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 21.05.2025

Kursziel: 2,10 EUR (zuvor: 2,20 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christoph Hoffmann; Kai Kindermann

Nach Einmalkosten in H2: Ergebniswachstum in 2025 visibel

Die sdm SE hat kürzlich erstmals einen Konzernabschluss veröffentlicht, wa

einen bedeutenden Meilenstein in der Berichterstattung darstellt.

Konzern-Zahlen zeigen organischen Rückgang: Während sich der Umsatz mit 33,8

Mio. EUR (organisch: -26,0% yoy bei unterstellter ganzjähriger

Konsolidierung der IWSM) im Rahmen unserer Erwartungen bewegte, fiel da

EBITDA organisch um 68,8% yoy auf 0,9 Mio. EUR, was auf den

IWSM-Umsatzrückgang, Einmaleffekte der sdm KG und höhere Holdingkosten

zurückzuführen ist.

IWSM hält Margenniveau: Der von uns erwartete Wegfall eines Großauftrags,

der von der mittlerweile ausgetauschten Geschäftsführung nicht ersetzt

wurde, führte zu einem deutlichen Umsatzrückgang bei der IWSM (15,9 Mio.

EUR; -45,2% yoy). Verstärkte Vertriebsaktivitäten und

Ausschreibungsteilnahmen dürften '25 wieder zu steigenden Umsätzen führen

(MONe: 17,8 Mio. EUR; +12,3% yoy). Die Kostenstruktur konnte durch den

Einsatz von Subunternehmern angepasst werden, sodass das Margenniveau (6,3%

ggü. 6,7% im Vj.) nahezu gehalten wurde (IWSM-EBITDA 1,0 Mio. EUR ggü. 1,9

Mio. EUR im Vj.).

Einmaleffekte belasten KG-Ergebnis: Die sdm KG konnte zwar steigende Erlöse

(16,9 Mio. EUR; +6,8% yoy) verzeichnen, erwirtschaftete dabei jedoch nach

0,5 Mio. EUR in H1/24 lediglich ein FY-EBITDA i.H.v. 0,6 Mio. EUR (Vj.: 1,3

Mio. EUR). Für den Abbau aufgelaufener Urlaubsansprüche mussten temporär

zusätzliche Mitarbeiter eingestellt werden, was sich in einer deutlich

erhöhten Personalkostenquote i.H.v. 93,1% (Vj.: 89,6%) zeigte. Die Rückkehr

zum historischen Personalkostenniveau dürfte 2025 zu einer Normalisierung

der Erträge führen (MONe EBITDA: 1,5 Mio. EUR).

Verschuldung weiterhin im Fokus: Neben gezogenen KK-Linien von ca. 3,0 Mio.

EUR bestand die Finanzverschuldung Ende 2024 aus Akquisitionsdarlehen i.H.v.

3,7 Mio. EUR (Tilgung p.a.: 0,8 Mio. EUR) und einem Verkäuferdarlehen i.H.v.

1,3 Mio. EUR (Tilgung p.a.: 0,6 Mio. EUR). Inklusive Zinsen (MONe 2025: 0,4

Mio. EUR), ergibt sich ein Schuldendienst von 1,8 Mio. EUR in 2025, dem ein

EBITDA von 2,2 Mio. EUR (MONe) und ein Free Cashflow von 1,0 Mio. EUR (nach

Zinsen und Minderheiten) gegenüber steht, der bereits eine Working

Capital-Freisetzung i.H.v. 0,2 Mio. EUR vom aktuell erhöhten Niveau

beinhaltet. Der Schuldendienst übersteigt u.E. somit die verfügbaren Mittel

(erwarteter FCF zzgl. Cash-Bestand 0,3 Mio. EUR). Dabei können die laufenden

Zinszahlungen komfortabel bedient werden (Zinsdeckungsgrad auf Basis de

PPA-adjustierten EBIT: 4,7x), während die hohen Tilgungsraten u.E.

problematisch sind. Wir gehen davon aus, dass sdm die aktuelle Situation

durch einen verstärkten Factoring-Einsatz, eine partielle Refinanzierung von

Bankverbindlichkeiten/Neuverhandlungen über die Tilgungsdauer und die

Nutzung weiterer bestehender KK-Linien entschärfen kann. Darüber hinau

könnten sich zunehmende Projekte mit geringerem WC-Einsatz durch

Subunternehmer sowie eine stärker als erwartete Erhöhung der Marge positiv

auswirken.

Prognosen an Berichterstattung angepasst: Modellseitig berücksichtigen wir

aufgrund der nun vorliegenden HGB-Konzernberichterstattung

PPA-Abschreibungen auf aktivierte Kundenstämme und Goodwill, was sich

deutlich auf die Ertragszahlen unterhalb des EBITDA auswirkt, ohne die

Cashflows zu beeinflussen.

Fazit: Das abgelaufene Geschäftsjahr war neben dem bereits erwarteten

Umsatzverlust bei der IWSM auch durch kostenseitige Probleme bei der sdm KG

gekennzeichnet. Mit einem neuen Management-Team liegt der Fokus in 2025 auf

der operativen Entwicklung. Wir bestätigen das Rating bei reduziertem

Kursziel von 2,10 EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschlu

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/32690.pdf

Kontakt für Rückfragen:

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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