Deutsche Mittelständler setzen stärker auf alternative Finanzierungsangebote von Debtfonds. Noch aber geht es dabei vor allem um Übernahmefinanzierungen. Doch die wachsende Regulatorik auf Bankenseite treibt mehr Unternehmen in die offenen Arme von Kreditfonds und Direct-Lending-Anbietern, deren Zahl ebenfalls wächst.wb Frankfurt – Der Markt für Unternehmenskredite ist im Umbruch: Auf der einen Seite gewinnen, unterstützt von staatliche Initiativen wie der Kapitalmarktunion der EU, marktbasierte Finanzierungen an Bedeutung. Veränderte regulatorische Anforderungen an die Kreditvergabe der Banken führen auf der anderen Seite zum Teil zu Finanzierungsengpässen im Mittelstand. Und schließlich sorgt das dauerhaft niedrige Zinsumfeld dafür, dass die institutionelle Nachfrage nach neuen Anlageopportunitäten sucht.Im Ergebnis eröffnen sich damit Chancen für diverse Marktakteure, insbesondere Kreditfonds, die mittlerweile auch in Deutschland das Segment Corporate Private Debt immer stärker besetzen und Darlehen ohne Einschaltung des Kapitalmarktes vergeben. Der Bundesverband Alternative Investments (BAI) hat in einer Studie zu Unternehmensfinanzierungen durch Nichtbanken die Sichtweisen von Unternehmen, Kreditfonds und institutionellen Investoren erfasst. Über 17 Mrd. DollarIn Deutschland sind rund 35 reine Unternehmenskreditfonds aktiv, die 2017 laut dem Datendienstleister Preqin über ein Gesamtvolumen von circa 17,5 Mrd. Dollar verfügten und im Mittelstand vor allem Wachstums- und Übernahmefinanzierungen bereitstellen. Der “Alternative Lender Deal Tracker” der Wirtschaftsprüfungs- und Beratungsgesellschaft Deloitte zählt europaweit 67 Anbieter. Die Fonds haben 2018 global 50,1 Mrd. Dollar eingeworben, nach allerdings 68,2 Mrd. Dollar zuvor. Auf Europa entfielen 22,0 (i.V. 27,7) Mrd. Dollar. Dabei schoss Ares Capital Europe mit 6,5 Mrd. Euro den Vogel ab. Bluebay sammelte im ersten Quartal dieses Jahres 6 Mrd. Euro für Senior Loans ein.Abhängig vom Zyklus und der Unternehmenssituation komme auch Distressed Debt und Special Situations zunehmend Bedeutung zu, wenn Banken Unternehmenskredite nicht mehr in den Büchern halten möchten oder können. Wesentlicher Markttreiber ist die Regulierung, die auf der einen Seite die Banken in der Kreditvergabe beschränke, auf der anderen Seite die direkte Kreditvergabe durch Investmentfonds zulässt und schließlich das Aufsichtsregime für Versicherer, was tendenziell eine Investition in Fremdkapitalinstrumente begünstige. Anteil von einem DrittelKreditfonds kommen in Deutschland bei Firmenübernahmen im Mittelstand schon auf einen Marktanteil von rund 35 %. Als Hauptgründe für eine Darlehensfinanzierung über einen Fonds wird vor allem die schnellere Kreditgewährung, aber auch die Ablehnung seitens der Hausbank genannt, so der BAI. Die Laufzeiten liegen vorwiegend zwischen fünf und sieben Jahren. Die überwiegende Mehrheit der Kredite ist endfällig und verfüge über mehr als zwei Gläubigerschutzklauseln, wobei der Verschuldungsgrad die wichtigste Einschränkung darstelle. Am häufigsten werden Senior-Tranchen und Unitranchen ausgereicht, jeweils mit einem Anteil von mehr als einem Drittel.Die von den Fonds angestrebten jährlichen Barrenditen liegen mit einem Anteil von jeweils 41 % bei bis zu 7 bzw. 9 %. Dabei würden die höheren Renditen durch eine Beimischung von anderen risikoreicheren Tranchen oder Käufe am Sekundärmarkt erreicht. Die finanzierten Unternehmen sind nach Rating hierzulande überwiegend im oberen Sub-Investment-Grade angesiedelt und haben vorwiegend ein operatives Ergebnis (Ebitda) zwischen 5 Mill. und 25 Mill. Euro bei Umsätzen von 25 Mill. bis 75 Mill. Euro. Die von Debtfonds bereitgestellten Kredite weisen laut BAI mit 5 Mill. bis 100 Mill. Euro eine große Spreizung auf. Nach Einschätzung von BAI-Vorstandsmitglied Matthias Erb gibt es “tausende Unternehmen, die für eine Finanzierung durch Kreditfonds in Frage kommen”.Angestoßen und begleitet wird das Wachstum der Debtfonds von der Investorennachfrage. Diese kommt in Deutschland nicht nur von großen, globalen Versicherungskonzernen, sondern auch von Pensionskassen, Versorgungswerken und vielen weiteren, eher kleineren Adressen. Der Hauptgrund für ein Engagement sei die Rendite-Risiko-Relation, gefolgt von Diversifikation und die Verwendung als Anleihen-/Rentenersatz aufgrund stabiler regelmäßiger Erträge. Investiert werde von rund 80 % der Institutionellen in mehr als fünf Fonds gleichzeitig. Bevorzugt würden Senior-Tranchen und Unitranchen, die von Kreditfonds vergeben werden, die selbst kein Leverage einsetzen. Auf dem Vormarsch Laut BAI-Vorstand Andreas Kalusche haben “alle Investoren in Deutschland längst den Kreditfondsmarkt für Unternehmenskredite als festen Bestandteil ihrer Portfolioentscheidung einbezogen” und betrachteten diesen als Alternative zu herkömmlichen Fixed-Income-Anlagen.Insgesamt sei Corporate Private Debt in Deutschland auf dem Vormarsch. Aufgrund der Wirtschaftsstruktur und der noch hohen Bankendichte werde sich die Entwicklung von der in den USA unterscheiden. Mit Schwankungen werde sich das Wachstum über die Schwerpunkte Übernahme- und Wachstumsfinanzierungen hinaus erstrecken.