Es herrscht Unsicherheit, wie die Zollgespräche ausgehen. Auch war das BIP-Wachstum im ersten und wohl auch im zweiten Quartal negativ. Die Fundamentaldaten der Unternehmen sehen aber positiver aus. Wir erwarten ein Gewinnplus von 8,9% für 2025 und 9,7% für 2026, basierend auf ihren Prognosen zum neuen Geschäftsjahr (seit 1.4.). Den Topix sehen wir bei 2.800 am Jahresende, das entspricht einem Nikkei 225-Niveau von 38.640. Derzeit liegen wir aber schon klar darüber.

Es findet definitiv eine Umverteilung statt. Alle reden davon, dass niemand seine US-Allokation erhöhen will. Die Frage ist, ob man sie beibehält oder reduziert. Im passiven Bereich können Investoren schneller umschichten, es gab einen deutlichen Zufluss nach Indien, aber nur vorübergehend. Bei aktiv verwalteten Aktien sehen wir noch keine klaren Trends. In Japan geht es eher um aktive als passive Aktieninvestitionen, die wir bevorzugen, wegen der Corporate Governance und dem zunehmenden Aktivismus. Aber um auf ein aktiv verwaltetes Portfolio umzusteigen, müssen Anleger einen Due-Diligence-Prozess für das Management durchlaufen. Und das dauert zwischen drei und sechs Monaten.

Die Inflation in Japan hält im Gegensatz zu vielen anderen Ländern weiter an. Für die Verbraucher ist das nicht unbedingt eine gute Nachricht. Aber für die Unternehmen ist es sinnvoll, ihr Geschäftsmodell anzupassen. Sie können die vielen Barmittel in ihrer Bilanz nicht mehr rechtfertigen, also investieren sie mehr oder schütten mehr an ihre Aktionäre aus. Auch akzeptieren die Japaner wieder steigende Preise, so dass die Marge steigt. Im Großen und Ganzen ist Inflation für den Aktienmarkt positiv.

Unsere Gesamtprognose für den Automobilsektor ist recht negativ. Bis zu 30% von Japans Exporten haben in irgendeiner Weise mit Autos zu tun. Am stärksten betroffen sind die Autohersteller, dann die Zulieferer und Motorenhersteller. Und für die meisten von ihnen wird es schwierig werden. Es gibt einige Autobauer, die in den USA einen bedeutenden Umsatz erzielen, aber nicht viel vor Ort produzieren. Sie werden sehr stark betroffen sein.

Wenn man auf die Realzinsen blickt, stellt man fest, dass wir effektiv noch im Negativzinsbereich sind. Wir haben immer noch eine Lockerung statt einer Straffung der Geldpolitik. Die Bank of Japan hat also einen erheblichen Anreiz, die Zinsen anzuheben. Der Grund, warum sie dies in letzter Zeit nicht getan hat, liegt offensichtlich in der Unsicherheit aufgrund der von den USA eingeführten Zölle. Der Marktkonsens scheint zu sein, dass die nächste Anhebung zwischen Januar und März nächsten Jahres erfolgen wird. Auch wir sehen den Schritt näher an März 2026.

Niemand hat eine Kristallkugel. Wir glauben, dass die längerfristige Komponente, die die Inflation antreibt, das Lohnwachstum ist. Ein Grund ist die Bevölkerungsstruktur. Den Älteren kurz vor der Rente sind höhere Löhne egal, aber die Jüngeren, die in den Arbeitsmarkt streben, erwarten viel höhere Löhne. Mit der Zeit wird der Aufwärtsdruck bei Löhnen aufgrund des Arbeitskräftemangels noch zunehmen.

Wir sollten diese beiden Themen trennen. Unser Team hat den Renditeanstieg am langen Ende untersucht. Es handelt sich um eine Verzerrung von Angebot und Nachfrage, die nichts mit der Staatsverschuldung zu tun hat. Es stimmt, dass die Lebensversicherer nicht mehr so viel wie üblich kaufen wollen. Aber das Finanzministerium wird die Laufzeitstruktur der JGBs ändern, es wird also weniger dieser Langläufer geben.

Im Moment spielt sie keine bedeutende Rolle, da der Yen sich nicht genug bewegt hat, um einen Unterschied zu machen. Ausländische Investoren blicken jedoch nach vorne. Einige der größeren Investoren neigen dazu, sich in japanischen Yen zu engagieren und dann auf ihrer Seite eine Absicherung vorzunehmen. Ein anderer Ansatz wäre, in eine abgesicherte Anteilsklasse zu investieren, zum Beispiel in einen Fonds, der in japanische Aktien investiert. Aber manche Leute neigen dazu, einfach direkt in japanische Yen zu investieren, weil man den Wechselkurs nicht einschätzen kann.

Die Corporate Governance in Japan ist nicht großartig, aber die Richtung ist positiv. Darin liegt auch eine gute Auswahlchance für Investoren. Wer Unternehmen, die das ernst nehmen und sich zu ändern versuchen, identifizieren kann, der erhält ein erhebliches Aufwärtspotenzial. Die vermehrten Unternehmensskandale sind paradoxerweise ein Reformergebnis. Früher gab es auch solche Probleme, aber sie sind erst gar nicht bekannt geworden. Gerade weil der Druck der Aktionäre viel größer geworden ist, müssen die Unternehmen diese Probleme offenlegen. Es ist ganz klar, dass der allgemeine Trend zu einer deutlich aktionärsfreundlicheren Politik geht.

Viele unserer Portfoliomanager sind vom Finanzsektor begeistert. Die Zinsen steigen. Die Spreads zwischen langfristigen und kurzfristigen Zinsen werden größer, was beispielsweise für Banken gut ist. Wir haben auch einige interessante Ideen im Versicherungssektor, wo einige Unternehmen ebenfalls recht gut abschneiden. Weniger intuitiv sind ausgewählte Unternehmen im Baugewerbe. Es gibt eine große Nachfrage nach Bauleistungen und es herrscht Arbeitskräftemangel. Währenddessen sind im Halbleiter- und IT-Sektor die Bewertungen bereits tendenziell hoch.