Von Norbert Hellmann, Schanghai

Am chinesischen Anleihemarkt lässt eine neue Garantiestruktur für on­shore begebene und damit im Yuan denominierte Bonds chinesischer Immobilienentwickler aufhorchen, bei denen die staatliche Organisation China Bond Insurance als Finanzierungsgarantiegeber fungiert. Im Rahmen eines neuen Pilotprojektes sind sechs große chinesische Bauträger ausgewählt worden, die in den kommenden Tagen und Wochen zusätzlich abgesicherte Anleihen in den Markt bringen werden. Dazu zählt neben Cifi Group, Longfor Group, Gemdale Corp., Seazen Holdings und Sino-Ocean Holding auch der nach Verkaufsvolumen größte chinesische Immobilienentwickler Country Garden Holdings.

Den bislang durchgesickerten Plänen zufolge wird China Bond Insurance direkte Garantien für Anleihen und forderungsbesicherte Wertpapiere (Asset-Backed Securities, ABS) der sechs Gesellschaften aussprechen, die dem Garantiegeber Immobilienaktiva als Sicherheiten überstellen sollen. Anders als bei einer Reihe von ABS, die chinesische Immobilienentwickler auf Basis einer Sondergenehmigung chinesischer Regulatoren im Frühjahr erstmals begeben durften und die den Investoren nur eine Absicherung von bis zu 20% der Anlagesumme bietet, bedeutet der Eintritt von China Bond Insurance eine unwiderrufliche Vollgarantie (unconditional and irrevocable joint liability guarantee).

Das neue Bondprogramm dürfte es zunächst zwar auf nur relativ geringe Umdrehungen bringen, könnte aber rasch Schule machen und weitere Emittenten einschließen, heißt es bei Marktteilnehmern. Longfor Group, gegenwärtig die Nummer 10 im Ranking der größten Bauträger des Landes, will im August Anleihen im Umfang von 1,5 Mrd. Yuan (rund 220 Mill. Euro) ins Rennen schicken, die wegen der Garantiestruktur mit relativ moderaten Kuponzinsen zwischen 3 und 4,3% versehen sein sollen. Cifi Group, die ebenfalls in den Startlöchern steht, wird dem Vernehmen nach eine dreijährige Medium Term Note über 1 bis 1,5 Mrd. Yuan lancieren. Seitens des aktuellen Marktführers Country Garden dürfte ein noch wuchtigerer Auftritt geplant sein.

Auch wenn das mit Garantien abgestützte Emissionsprogramm nur den Onshore-Markt betrifft, färbt die Aktion positiv auf die Stimmungslage im Hongkonger Offshore-Markt für Dollar-denominierte chinesische Hochzinsanleihen ab. Aus den Angaben von Longfor geht nämlich hervor, dass der Bauträger die über den heimischen Interbank Bond Market eingeworbenen Mittel für die Alimentierung von laufenden und neuen Immobilienprojekten, aber auch für die Bedienung und den Rückkauf von Offshore-Bonds einsetzen will.

Für Anleger in chinesischen Dollar-Bonds, hinter denen überwiegend Emittenten aus dem Immobilienlager stehen, bedeutet dies einen Hoffnungsfunken. Es sieht zumindest danach aus, dass staatliche Instanzen mit ihren Maßnahmen zur Wiederbelebung der Refinanzierungstätigkeit im Immobiliensektor nicht nur festgefahrene Immobilienprojekte flottmachen und den heimischen Bondmarkt pflegen wollen, sondern auch das bei den chinesischen Dollar-Anleihen engagierte ausländische Investorenpublikum im Auge behalten.

Mit der Nachrichtenlage zu den Yuan-Bond-Garantien haben sich die Kurse chinesischer Hochzinsanleihen (Junkbonds) wieder von ihren Mitte August erreichten Rekordtiefs gelöst. Der von Bloomberg geführte China High-Yield Dollar Bond Index ist zuletzt wieder über die Marke von 60 Cent zum Dollar geklettert, nachdem er zuvor nur noch knapp über 55 Cent zum Dollar stand. Von einer Wiederbelebung der Emissionsaktivität mit Dollartiteln chinesischer Bauträger ist man nach einer Serie von Zahlungsausfällen (Default) führender Adressen, allen voran China Evergrande Group als „enfant terrible“ der Branche, freilich noch weit entfernt.

Die Misere bei den Immobilienentwicklern und dramatisch gestiegene Risikoaufschläge haben den Markt für chinesische Dollar-Hochzinsanleihen praktisch völlig austrocknen lassen. Im laufenden Jahr kamen bislang neue Anleihen im Volumen von lediglich knapp 8 Mrd. Dollar in den Verkauf. Das vergleicht sich mit einem bereits stark gedrückten Emissionsvolumen von 32 Mrd. Dollar im vergangenen Jahr und fast 80 Mrd. Dollar im Jahr 2019. Damals rissen die Investoren den bereits extrem hoch verschuldeten, aber gleichwohl im Bondmarkt noch unbescholtenen chinesischen Immobilienriesen die Dollar-Papiere regelrecht aus der Hand.