Mit ihrem leicht modifizierten geldpolitischen Rahmenwerk hat sich die US-Notenbank auf ihr duales Mandat in dessen ursprünglichen Fassung zurückbesonnen: Geldwertstabilität und Vollbeschäftigung sind wieder gleichwertige Ziele. Die Anpassung stellt eine Abweichung dar von den Vorgaben während der Corona-Pandemie. Als das Rahmenwerk zuletzt im August 2020 überarbeitet wurde, stand nämlich die Wiederbelebung des Arbeitsmarktes im Mittelpunkt. Die daraus resultierende, ultralockere Geldpolitik bereitete dann den Weg für hohe Preissteigerungsraten, die im Juni 2022 sogar 9% überschritten hatten.

Zwar wurde die Fed-Konferenz in Jackson Hole von der Debatte um die aller Voraussicht nach anstehende Zinssenkung überschattet. Zentrale Bedeutung kam bei der Konferenz aber auch dem leicht überarbeiteten Rahmenwerk zu, das den immensen Veränderungen im gesamtwirtschaftlichen Umfeld Rechnung trägt. Zwar betonte Notenbankchef Jerome Powell, dass die Fed im Wesentlichen an vergangenen Prinzipien festhält. Komplexe, neue Herausforderungen hätten die Währungshüter nun aber veranlasst, Feineinstellungen an ihrem Rahmenwerk vorzunehmen und ihre „Make-up Strategie“ abzuschaffen. 

Die Anpassungen spiegeln zum einen strukturelle Veränderungen in der Wirtschaft wider. Dazu zählt die Erwartung der Notenbanker, dass künftig der neutrale Zinssatz höher sein wird als in der Vergangenheit. Ursachen dafür sind unter anderem demografische Veränderungen und Produktivitätssteigerungen als Folge technologischer Fortschritte. Zudem könnten steigende Staatsschulden die Zinsen höher treiben. Auch wird in den kommenden Monaten eine Rolle spielen, dass große Ungewissheit darüber herrscht, wie sich US-Präsident Donald Trumps Strafzölle auf die Teuerung auswirken werden.

Seit fast einem halben Jahrhundert ist die Fed darum bemüht, die Ziele ihrer Zins- und Offenmarktpolitik zu konkretisieren. Das „duale Mandat“ von Geldwertstabilität und Vollbeschäftigung goss der Kongress gegen Ende der siebziger Jahre in Gesetzesform. Eine konkrete Festlegung oder Definition der dualen Ziele blieb aber aus. 

Mit dem ersten geldpolitischen Rahmenwerk der Fed im Jahr 2012 war das Inflationsziel von 2% dann offiziell. Auch hieß es, dass der PCE-Preisindex als Bemessungsgrundlage dienen würde. Acht Jahre später, als die Corona-Pandemie die Wirtschaft im Würgegriff hielt, modifizierte die Fed das Rahmenwerk. Denn als Ergebnis der Lockdowns waren allein im April 2020 über 20 Mill. Arbeitsplätze gestrichen worden.

Folglich behielten sich die Währungshüter mehr Flexibilität vor. Sie wollten künftig moderate und temporäre Abweichungen vom Inflationsziel dulden, insbesondere Überschreitungen. Mit der Flexibilisierung wurde für die Fed der Weg frei, sich zunächst über eine expansive Zinspolitik sowie Anleihenkäufe auf Stellen- und Wirtschaftswachstum zu konzentrieren.

Fünf Jahre später steht die Notenbank vor neuen Problemen. Die Sorgen der Währungshüter gelten nämlich einer doppelten Gefahr: Dass die Zölle die nunmehr moderate Inflation befeuern und gleichzeitig die Abschwächung am Arbeitsmarkt in eine Rezession münden könnte. Deswegen, so Powell, habe die Fed nun ihre „Make-up Strategie“ also „Ausgleichs-Strategie“ eliminiert. Diese beruhte auf dem Konzept des „Flexible Average Inflation Targeting“ (FAIT). Dies bedeutete, dass die Fed nach Phasen niedriger Inflation auch Teuerungsraten oberhalb des Inflationsziels dulden würde. Da die Teuerung 2021 und 2022 aber aus dem Ruder lief, wird die Zinspolitik nun darauf ausgerichtet sein, das Inflationsziel von 2% einzuhalten.